大家好，2022年12月11日星期日，欢迎收看第523期睡前消息，请静静介绍话题。 518期睡前消息，我们分析正威集团炒作方式的时候，提到了一个概念：“德隆系”。它的核心人员复出之后，把自己炒作失败的泡沫转手给正威新材公司，还能再帮新一代富豪圈钱。这个德隆系是个什么组织？ 上周提到王文银和德隆系有关联的时候，我看观众并不是很在意德隆这个名字，说明我们的观众平均年龄比较小，已经不太了解十几年前冲击中国金融秩序的风云人物，这个周末我们稍微回顾一下21世纪早期的当代史。 二十年前中国股市处于“庄股时代”，散户买股不看基本面，不看真实经营状况，专心研究庄家操作习惯，希望能跟着庄家一起发财。换句话说，当时在股市上坐庄不是犯罪，而是令人敬畏的权力。 德隆系就是当时最激进、最高调的庄家。从1997年到2004年，德隆系做庄控制三家上市公司：新疆屯河、合金股份、湘火炬。到2001年股市高峰的时候，这三支股票涨幅都超过十倍，并且股价长期坚挺。德隆系因此被称为“股市第一庄”。 德隆系资本并不是单纯的股市投机商，它同时还投资多个金融和实业领域，巅峰时控制的资产1200亿左右。2003年全国GDP 11.67万亿，德隆系资本超过中国GDP的百分之一，换算到2022年，差不多是1.2万亿，相当于半个恒大。 许家印欠债2万亿，现在还没进监狱，原因是一个众所周知的理由——“大到不能倒”。而中国第一个表示自己“大到不能倒”的商人，就是德隆系领袖唐万新。
唐万新是乌鲁木齐干部家庭出身，80年代在石油系统读过大学，似乎没拿到毕业证。1986年唐万新下海经商，据说第一笔钱来自冲印彩色照片的正当生意。但他从一个普通商人，上升到国家层面的商业领袖，转折点应该是1992年。 对于这个转折点，目前有两种主要说法：
一种是当时国有企业全面改制，很多公司都发法人股、职工股。唐万新看到了机会，找到了曾经参加莫干山会议的经济学者聂新勇合作，在西安收购了多家公司的法人股，然后迅速转卖到深圳和新疆。不到一年赚了5000万。 另一个说法是是1992年下半年，中国股市出现了一个世界少有先例的现象——买股票前先要买认股抽签表。唐万新抓住机会雇人买了一大批认账表，倒卖出去赚了几千万。 还有人说，这两个故事都发生过。总之1992年的唐万新已经拥有几千万流动资金，而且和其他富豪的半官方背景相比，起家的方式并不难看，最多只能说一句涉嫌投机倒把。
拿着这笔钱，唐万新和别人合股开办了新疆德隆实业公司，很快联合新疆宏源信托投资和乌鲁木齐人民电影院，共同投资建设了乌鲁木齐宏源大厦。这可能是德隆系第一个“实业”型项目，但需要的资金似乎超过了唐万新之前的投机利润，没人知道德隆公司从哪里筹集了建设资金。
和德隆公司一起开发房地产的宏源信托，是建设银行的资产。后来有媒体指出，在宏源大厦项目中，唐万新搞定了宏源信托总经理韩新林，让宏源信托为德隆补足了资本。唐万新只出了很少的钱，就拿到了宏源大厦的一半的产权。
官方消息从未证实或者证伪这个传言，但韩新林几年后辞职，加盟德隆系，成为德隆系核心企业德恒证券的总裁。 后来德隆系变成全国性大财团，宏源大厦在资产表里并不起眼。但它预演了德隆系以后的主要获利模式——以很少的资本金启动项目，利用其他企业的资金推进项目，给具体的经手人拿好处，确保自己的控制区。再简单一点说，就是用潜规则放大杠杆，利润留给自己，风险摊到整个社会。 在建立德隆公司的第二年，唐万新又迈出了关键一步。1993年5月，德隆参股新疆金融租赁有限公司。 所谓金融租赁，就是由金融机构出钱，买下企业自己买不起的重要资产，比如说先进的生产线或者大型客机，然后租给企业使用，以租金的方式回收本金和利息。理论上说，因为设备是金融机构自己买的，所以比较安全。但实际上，金融机构一旦开展这项业务，就容易降低向外借钱的门槛，同时还在买资产方面玩花样，经常把钱投到房地产或者其他投机领域。今年2月，银保监会还在强调金融租赁公司的合规监管。 到去年底为止，全国只有71家企业拿到了金融租赁牌照，注册资本都是几十亿上百亿，而在2007年之前，全国只有16家金融租赁公司，新疆金融租赁是其中之一。1993年新疆金融租赁经营亏空被迫重组，德隆公司趁机参股，是第一批入股金融租赁机构的民营企业。至今外界都不清楚，德隆是怎么拿到这份资格的。 1994年德隆以股东身份承包了新疆金融租赁在武汉证券交易中心的席位，获得了第一个金融通道。随后他们就用新疆金融租赁公司的名义向外融资3亿，但所有资金全部留在了账外，被德隆公司占用。这是德隆系大规模金融投机的起源。
后来德隆系编造唐万新神话，说这是钱生钱的开始，但实际上，这笔钱只是帮助德隆系开拓了思路，让唐万新意识到，钱不一定是赚来的，更应该是骗来的。只要骗的足够快，用新骗到的钱给之前被骗的人一个指望，生意就能越做越大。 德隆系核心人物之一王宏后来交代，1993到1996年间，尽管违规占用了3亿资本，但德隆系的市场操作很差。到1996年底亏空差不多一亿。 唐万新决定挪用更多的资金，避免破产，但挪用资金首先需要一个能替别人管理资金的平台，他找到了金新信托公司。 金新信托的前身是工商银行新疆信托投资公司。因为央行的要求，当时的大股东工行需要卖掉股份。唐万新抓到机会，用新疆屯河股份有限公司的名义，收购了金新信托30%的股份。这中间的具体操作，也没人能说清了。反正为了还帮忙的人情，唐万新把当时的屯河股份董事长何贵品请到德隆系，管了好几家公司。 控制金新信托之后，德隆公司立即开始随意抛售债券资产、挪用客户托管资金、用别人的资产抵押贷款。虽然金新信托股份转让直到一年多之后的1997年6月才正式完成，但在这之前，德隆已经占用了超过5亿元资金，暂时填上了之前的亏空。 两次用别人的钱度过危机，唐万新已经不可能再做普通生意了。如果老老实实经营实业，能不能赚钱先不说，之前的旧账一定平不掉。1997年，德隆在原有基础上增购股份，完全控制了新疆屯河、（沈阳）合金股份、湘火炬三家上市公司，这就是所谓“老三股”，是德隆系坐庄投机的筹码。 但是，但实业也不能完全不做，否则赚钱的故事讲得太大，太简单，新的资金很快就会产生怀疑。 1997年5月，德隆召开董事会，正式确立了“产业整合”的主营方向。
在名义上说，德隆赚钱不是靠炒股，而是靠搞垄断和企业管理。拿到投资者的钱之后，德隆系会在行业内搞投资并购，把分散化的小企业组织成大集团，减少竞争内耗、扩大市场占有率，提高对上下游的议价能力。如果还有资金，就打通垂直产业链，减少上下游损耗，提高利润。 比如说，前面提到的“老三股”，就被德隆系资本改造了，新疆屯河很快成为全球第二大番茄酱企业，湘火炬是全国最大的齿轮、火花塞和重卡生产商，沈阳合金也在电动工具行业买了很多相关企业。
但这些操作，远远不足以支撑德隆系的资本发展到中国GDP的1%。在实业故事后面，德隆系的金融操作简单粗暴，就是放假消息，然后砸钱操控市场。根据司法机关能查到的资料，德隆系先后动用了24705个账户买卖“老三股”，累积买入数字678亿多。而“老三股”的股价在顶峰的时候，流通市值只有二百多亿。相当于每一股都至少被德隆系吞吐了四次。每次吞吐，唐万新都争取低价吞入，高价吐出，从其他股民身上剥一层皮。 根据司法机构估算，唐万新利润总额最多达到了90多亿。但唐万新很快发现了一个致命问题，炒起来的市值太大，愿意进场的韭菜太少了。到了德隆系投机后期，老三股的流通股90%以上都在德隆自己手上，99%的交易量都是自己的账户相互买卖，已经没有多少外人进来接手了。所以，德隆系的利润很多只是账面的股价，不能变现。 同时，德隆系的股价，是用借来的钱推高的，就算停下来不交易，早晚也要把钱还回去。所以，就算已经坐庄炒股，德隆系还是要回到最传统的诈骗模式，高息集资。 开始几年，德隆系的主要融资渠道还是金新信托。金新信托在全国许诺高回报率大量融资，然后交给德隆。到崩溃时为止，德隆系先后从金新信托挪用了57亿。这可是20年前的57亿。 操纵股价制造账面资产，再用账面财富证明自己的理财能力，吸引更多资金，这场游戏可以玩很久。一直从20世纪玩到了21世纪。 2000末到20001年初，德隆系遇到两场麻烦。首先是和德隆系有技术合作的另一个庄家吕梁恶炒“中科创业”股票，从17元一股炒到50多一股。股票涨上来以后，团伙内讧，朱焕良和吕梁争着出货，打垮了股价，还把操纵股价的具体过程都暴露出来。市场开始对德隆系这个庄家也产生怀疑。 2001年4月朗咸平发表长文，首次在公众媒体上揭露了德隆系的结构和操作模式，然后郎咸平又再次点名德隆系操纵股价，向大股东输送利益。全国投资者对庄家的愤怒开始向德隆系集中，金新信托出现挤兑。到2001年底，金新信托资金缺口达到41亿，从德隆系的现金来源，变成了资金流出的黑洞。
最终金新信托破产清算，还创造了建国后第一起信托产品违约案例。也算为长期闲置的经济法律体系提供了一个重要实践机会。 在德隆系倒台之后，唐万新的亲信经常表达遗憾，说2001年德隆系本来可以抛弃金新信托，让它单独破产，就能保存下德隆系的主体，也就是让他们带着骗来的钱完美退场。但是唐万新讲“义气”，说怕“对不起新疆的家乡父老”，说服了其他人死保金新信托，最后拖垮了整个德隆帝国。 这个说法很有江湖浪漫色彩，能让直接受害者之外的人产生共情，所以流传很广。但从后续司法审判展示的证据来看，当时德隆系别无选择，他们根本不可能和金新信托搞完美切割。如果把金新信托单独扔出去，德隆系的资金来源和操作模式就会彻底曝光，德隆系还是死路一条。 唐万新比他的这些亲信高明，2001年10月，唐万新组建了上海友联管理研究中心，作为德隆系新的核心机构，开始了自救行动。通过友联中心，德隆系控制了一批证券信托公司，比如德恒证券、恒信证券、中富证券、健桥证券、南京大江国投，同时德隆系参股昆明商业银行、株洲商业银行、南昌商业银行，最多时德隆系能同时影响21家金融机构。
控制更多金融机构，德隆系只有一个目的，接替金新信托的任务，给德隆系融资。这还是德隆系从90年代初就习惯的做法，用各种规则和人情上杠杆，挖更大的坑，先填上眼下的漏洞。 据检察机关向法院起诉的资料，2001年到2004年，只通过六家金融机构，德隆系就非法吸收了450亿公众资金。总量现在还不知道，但外界估计，整个德隆系同期的融资总规模可能在800-1000亿之间。这是德隆系最后的疯狂，也是德隆系最辉煌的阶段。 德隆系最后倒台的导火索，和自己的经营没有直接关系。 2003年11月，新疆啤酒花公司董事长艾克拉木携带巨款潜逃，至今下落不明。然后传出消息，啤酒花公司向股东和公众隐瞒了几十亿元的高风险担保责任，随时会破产。这个突发消息打击了市场信心，其他新疆企业的财务状况也被怀疑。
德隆系与啤酒花都是新疆著名民营企业，之前也都被公开攻击过经营模式不可持续，是这一轮市场波动的重点怀疑对象，担心财产安全的投资人纷纷要求提现离场，产生了挤兑，最终影响了到德隆系用来支撑股价的资金。 2004年4月13日，（沈阳）合金股份首先跌停，第二天，老三股全部跌停。后来证实，这时候德隆系内部也分裂了，都争着抛售逃跑，中国股市“第一庄”的神话几个星期就归零了。 德隆系骨干和相关的受益人群，对这个下场是很不甘心的。 前面提到，最后阶段，德隆的核心机构是友联管理研究中心，聘请资本市场的老油条王世渝担任友联产品部总经理。后来他写了一本书《曾经德隆》，为唐万新和德隆系喊冤，坚持说谈德隆系的核心人员是一群理想主义者，在赚钱的同时，在努力改造中国金融业秩序。
这本书说明了两个问题。首先是拿谁的钱替谁说话，我们可以确信，王世渝在德隆系的确拿了很高的工资。其次，王世渝在德隆系就是一个装饰品，接触不到真正的核心业务，所以在德隆系倒台后能安全出场，还可以继续写书， 现实是王世渝在陪唐万新聊天的同时，德隆系正在用一切手段收集流动资金，根本不考虑未来到哪去找更大的坑来填当下的债务。最后泡沫破灭的时候，德隆系留下总额570亿的债务，170多亿未兑付资金。 王世渝说，如果给唐万新一家真正的银行，德隆系就不会崩盘，还有机会发展成美国摩根、日本三菱那种横跨金融和实业的超级财团。这个想法也不完全错，德隆系如果真有一家银行，的确可以再让自己的资产加个0，达到中国GDP的10%也是可能的。到时候必然是一个跨越几十个行业的超级财团。 但问题是，这个财团的核心业务就是金融游戏，以违反经济规律的模式吸取资金，无论发展到多大，也免不了倒台。在德隆系倒台十几年后，我们看到了失控资本获取银行的后果，比如说“明天系”资本有包商银行；“安邦系”资本有民生银行、成都农商行；“海航系”资本有营口沿海银行、海南银行。 在拿到银行之前，这些资本的经营风格还比较收敛，最起码知道借钱要还，填一个坑要挖更大的坑。拿到银行之后，这些财团直接抛开实体世界的经济规律，不断滥用银行的货币乘数效应，给自己上更大的杠杆，顺风的时候增加投机筹码，逆风的时候制造短期现金流，给自己填坑。最后不仅还不上投资人的钱，连普通储户的钱也要拿，不得不由国家成立专门机构来收场。从德隆系资本的创意和野蛮操作风格来看，我们必须庆幸唐万新没有拿到一个真正的银行。 现在回顾德隆系的历史，唐万新当然不是亲信描绘的那种讲义气的理想主义者，但要说唐万新从一开始就存心骗一笔钱，跑到国外去享受，也不合适。最起码2004年他跑出国外之后，还有勇气再回来，承担法律责任。
比较合适的描述是，唐万新是一个很早发现中国金融市场漏洞的聪明人，而且把漏洞看做了游戏规则的一部分，认为钻漏洞的游戏可以一直玩下去。等到他把自己的事业寄托到钻漏洞之后，他和他身边的小集团就走上了一条不能回头的路。因为除了坐庄炒股之外，这些漏洞并不是真的盈利机会，只是能让投资者暂时忘掉风险的小技巧。只要德隆系不能从股市无限吸血，等到投资者集体要钱的时候，德隆系就一定会倒台。 如果说德隆系有什么机会，那就是几次德隆系把泡沫再吹大一个等级的时候。无论之前的亏空是多少，德隆系暂时都能支配几倍于亏空的现金。如果唐万新真的具备实业经营能力，把他吹出去的“产业整合”计划落实，德隆系还真的可能变成一家正常企业。 但从事后暴露的收购列表看，唐万新并没有经营实业的才能。他收购的企业，相互之间只有非常粗糙的数量合并，几乎没有改变协作关系，更不要说产业垂直整合了。这些操作，作为金融炒作题材算是很有诚意，作为实业经营策略来说，就像用三国演义的套路去应付实际战争，不可能带来有经济意义的增量。唐万新也许可以骗自己说这就是做实业，但对于整个国家来说，唐万新就是在财务上不断挖越来越大的坑。 2022年的今天，我们重新关心德隆系和唐万新，主要原因是发现正威新材的实控人王文银正在使用类似的套路。从收购公司搞实业神话，到利用政府和国企官员换资金，以及最后安排官员到私企当高管，都是一样的手法。更重要的是，王文银的炒作题材，就是前德隆系人马交过来的“中科迪高”和“天健九方”。所以我们不得不担心中国经济再踩到类似的坑里。 这里我们要盘点一下德隆系和今天新一代泡沫公司的联系。 应该说，在有形的遗产方面，德隆系的影响不大了。虽然有不少德隆“旧人”后来自立门户，建立了一些新集团。但除了以往的共同经历外，很少有迹象表明他们之间还有特别密切的关系。至于唐万新身边的最核心团队，在2010年唐万新复出之后，也企图再找一些炒作题材，比如说前面提到的中科迪高。但效果不明显。 我们只是感慨，2004年左右德隆系崩盘，2010年左右唐万新就能出狱，而且利用人脉重新进入商界。到了2018年，唐万新和前德隆系人员组成的梧桐资本，又作为欠款责任人被告上法庭。今年11月唐万新被山东省高级法院列为债务失信人，悬赏2000万寻找他的可执行资产。这说明当年的司法机构出于各种原因，比如说能力或者人情，给德隆系的核心团队带来的惩罚很轻，远远不足以对应他们制造的破坏。甚至这些人都没受到从业限制，不到十年就能重操旧业。
当然惩罚具体个人还是小事，制度进步才是最重要的成果。德隆系事件爆发之后，国家参照实际案例修改了法律，强制证券公司委托第三方存管客户保证金，避免再出现证券公司直接大规模挪用客户资金的情况。前人民银行副行长吴晓灵曾经表示，德隆系的反面教训让中国证券市场监管制度严密了很多。 但是，最近几期节目提到的正威集团、信威公司的违规行为证明，德隆系的文化遗产还很强大，整个社会并没有建立有效的机制对付这套骗术。现在的企业在割韭菜之前，也会装着搞实业，而且是最符合时代需要的实业项目、关键资源。战术上，他们继续雇佣政府官员给自己办事，事后给出可观的回报。战略上，每一个操盘团队都把爱国挂在嘴边，用民族利益给自己打掩护。 这一切操作，都是为了掩盖高杠杆投机的本质，利用社会资金扩大自己的资本。所以今天我们要重新回顾德隆系的发家历史，希望能帮助观众认出今天的类似骗术。 523期睡前消息到此结束，文字内容随后会发在睡前消息编辑部公众号，我们周二再见！